عرضه اولیه سهام (IPO) شرکت‌های هوش مصنوعی و رقیق شدن احتمالی سهام آن‌ها، خود را به عنوان آزمون بزرگی برای بازارهای مالی مطرح کرده است. یک تحلیلگر شناخته شده رمزارز هشدار می‌دهد که این پدیده می‌تواند پیش از آغاز رالی بعدی بازار کریپتو، دارایی‌های پرریسک را با چالش مواجه کند.
آرتور هیز، هم‌بنیان‌گذار BitMEX، معتقد است که عرضه اولیه سهام شرکت‌هایی مانند SpaceX، Anthropic و در نهایت OpenAI می‌تواند منجر به زیان‌های قابل توجهی برای سرمایه‌گذارانی شود که سهام را با قیمت عرضه اولیه خریداری می‌کنند. او در پستی در شبکه اجتماعی X، مقاله‌ای جدید خود با عنوان «D مخفف Dilution (رقیق شدن)» را معرفی کرده است که در آن استدلال می‌شود با آزادسازی سهام داخلی شرکت‌ها، عرضه جدیدی می‌تواند وارد بازار شود و قیمت‌ها را کاهش دهد.
**برآوردهای هیز از حجم عرضه سهام**
برآوردهای هیز قابل توجه است. او تخمین می‌زند که تا ژوئن ۲۰۲۷، حدود ۸.۶ میلیارد سهم SpaceX ممکن است قابل معامله شود که تقریباً نیمی از تعداد سهام فعلی آن است. برای Anthropic، او محاسبه کرده است که سرمایه‌گذاران اولیه عمومی ممکن است در همین دوره با حداکثر ۸۳ درصد رقیق شدن سهام مواجه شوند. OpenAI هنوز برای عرضه اولیه اقدام نکرده است، اما هیز انتظار دارد در صورت انجام این کار، دینامیک مشابهی رخ دهد.
در نگاه اول، رقیق شدن سهام ناشی از IPO شرکت‌های هوش مصنوعی برای همه دارایی‌های پرریسک، از جمله رمزارزها، نزولی به نظر می‌رسد. هیز معتقد است که این وضعیت در کوتاه‌مدت می‌تواند نزولی باشد.
**تاثیر رقیق شدن سهام هوش مصنوعی بر بازار**
نکته اصلی هیز این است که معاملات در حوزه هوش مصنوعی بر اساس احساسات (sentiment) انجام می‌شود. سرمایه‌گذاران به این بخش پول تزریق می‌کنند زیرا به سودآوری آینده آن اعتقاد دارند و شفاف‌ترین شاخص این باور، قیمت سهام است. اگر سهام SpaceX، Anthropic یا OpenAI به دلیل فروش توسط افراد داخلی، زیر قیمت IPO معامله شوند، هیز انتظار دارد سرمایه‌گذاران شروع به تردید در مورد خود شرکت‌ها کنند، صرف نظر از عملکرد واقعی کسب‌وکار.
این عرضه‌های اولیه سهام فراتر از سهام عادی است. هیز استدلال می‌کند که این شرکت‌ها در حال عمومی شدن هستند تا مستقیماً به بازارهای اوراق قرضه شرکتی دسترسی پیدا کنند. قیمت‌های ضعیف سهام، خریداران اوراق قرضه را وادار می‌کند تا بازدهی بالاتری طلب کنند و این امر تامین مالی توسعه زیرساخت هوش مصنوعی را بسیار گران‌تر می‌کند. از آنجایی که بانک‌ها عمیقاً در تامین مالی این توسعه دخیل هستند، کند شدن وام‌دهی در بخش هوش مصنوعی به معنای کند شدن رشد اعتبار و کاهش نقدینگی دلاری در سیستم است. اینجاست که رقیق شدن سهام IPO شرکت‌های هوش مصنوعی می‌تواند در کوتاه‌مدت بر بیت‌کوین و سایر رمزارزها فشار وارد کند.
بازارها این هفته طعم اضطراب ناشی از هوش مصنوعی را چشیدند، زمانی که تولیدکنندگان تراشه و سهام فناوری در وال استریت با افت شدید مواجه شدند و بیت‌کوین نیز همراه با آن‌ها سقوط کرد.
**رابطه هوش مصنوعی و نقدینگی رمزارزها**
اینجاست که زاویه خوش‌بینانه ماجرا آشکار می‌شود. هیز مدت‌هاست استدلال می‌کند که بیت‌کوین با نقدینگی دلاری حرکت می‌کند و برای بازپس‌گیری شتاب خود به گسترش نقدینگی دلار نیاز دارد. او تخمین زده است که حدود ۱.۵ تریلیون دلار بدهی مرتبط با هوش مصنوعی بین سال‌های ۲۰۲۲ تا ۲۰۲۶ صادر شده است که رونق هوش مصنوعی را تامین مالی کرده و سرمایه تازه کمی برای بیت‌کوین باقی گذاشته است. به عبارت دیگر، هوش مصنوعی با رمزارزها برای همان استخر پول رقابت کرده است. اگر رقیق شدن سهام IPO شرکت‌های هوش مصنوعی، موتور اعتباردهی هوش مصنوعی را کند کند، این رقابت کاهش می‌یابد.
**چرا رقیق شدن سهام هوش مصنوعی می‌تواند به رالی رمزارزها ختم شود**
بخش بسیار صعودی این مقاله در جایی است که به پایان می‌رسد. هیز استدلال می‌کند که اگر حباب هوش مصنوعی در نهایت منجر به بحران مالی گسترده‌تری شود، بانک‌های مرکزی با بسته نجات مداخله خواهند کرد. تاریخ نشان می‌دهد که چه اتفاقی معمولاً رخ می‌دهد: ایجاد پول جدید، کاهش بازده واقعی و هجوم به سمت دارایی‌های کمیاب. او معتقد است که این موج تازه نقدینگی می‌تواند یک بار دیگر بیت‌کوین و بازار گسترده‌تر رمزارزها را به سمت بالا سوق دهد. این همان سناریویی است که بزرگترین رالی‌های رمزارزها را پس از دوره‌های قبلی تسهیل پولی تحریک کرد.
برای روشن شدن، هیز خواستار یک رالی فوری نیست. شرکت او، Maelstrom، قصد دارد تا زمانی که شرایط نقدینگی بهبود نیابد، در حاشیه باقی بماند. اما برای دارندگان بلندمدت، نقشه راه او نشان‌دهنده ناآرامی کوتاه‌مدت و به دنبال آن محیطی بسیار دوستانه‌تر برای دارایی‌های دیجیتال است.
**بیت‌کوین قابل رقیق شدن نیست**
دلیل دیگری وجود دارد که سرمایه‌گذاران رمزارز با اطمینان می‌توانند این داستان را دنبال کنند. هیز از Zcash به عنوان مثال هشدار خود استفاده می‌کند. او اشاره می‌کند که حتی با وجود اینکه ارزش بازار ZEC به بالاترین حد خود رسیده است، بسیاری از سرمایه‌گذارانی که در عرضه اولیه سال ۲۰۱۶ خریدند، به دلیل پویایی عرضه اولیه هنوز در زیان هستند. رمزارزها این درس را سال‌هاست که آموخته‌اند. معامله‌گران اکنون به طور معمول برنامه‌های آزادسازی توکن، دوره‌های انتظار (vesting cliffs) و نرخ انتشار را قبل از خرید بررسی می‌کنند. وال استریت اکنون با عرضه اولیه سهام شرکت‌های بزرگ هوش مصنوعی با همین مشکل روبرو است.
بیت‌کوین در انتهای این طیف قرار دارد. عرضه آن به ۲۱ میلیون سکه محدود شده است، هیچ فرد داخلی منتظر پایان دوره قفل سهام نیست، و پس از هاوینگ ۲۰۲۴، انتشار سالانه آن به زیر ۱ درصد کاهش یافته است. در حالی که رقیق شدن سهام IPO شرکت‌های هوش مصنوعی می‌تواند عرضه سهام را در عرض یک سال ده‌ها درصد افزایش دهد، برنامه بیت‌کوین ثابت و کاملاً عمومی است. اگر رقیق شدن سهام به داستان تعیین‌کننده بازار در سال ۲۰۲۷ تبدیل شود، این تضاد می‌تواند به یکی از قوی‌ترین نقاط فروش بیت‌کوین تبدیل شود، به خصوص برای موسساتی که از طریق ETF های اسپات بیت‌کوین به راحتی به آن دسترسی دارند.
