کوین‌بیس و کالشی از کمیسیون معاملات آتی کالا در پرونده قراردادهای آتی سهام حمایت می‌کنند

شرکت‌های کوین‌بیس (‎Coinbase‎) و کالشی (‎Kalshi‎) به همراه چهار شرکت دیگر، از دادگاه فدرال خواسته‌اند تا با ارائه یک لایحه دوست (‎amicus‎ ‎brief‎) از اختیارات کمیسیون معاملات آتی کالا (‎CFTC‎) برای اجازه معامله قراردادهای آتی دائمی مرتبط با سهام انفرادی ایالات متحده دفاع کند. این اقدام در بحبوحه یک پرونده قضایی صورت می‌گیرد که می‌تواند تعیین کند آیا این قراردادهای الهام‌گرفته از ارزهای دیجیتال در بورس‌های قانونمند ایالات متحده باقی می‌مانند یا با محدودیت‌های بیشتری روبرو خواهند شد.

این گروه شامل کوین‌بیس، کالشی، پِی‌وارد (‎Payward‎) - شرکت مادر کراکن (‎Kraken‎)، دی‌آر‌دبلیو هولدینگز (‎DRW‎ ‎Holdings‎)، جامپ تریدینگ (‎Jump‎ ‎Trading‎) و پارادایم (‎Paradigm‎) - استدلال می‌کنند که قراردادهای آتی دائمی سهام انفرادی تحت قوانین فعلی ایالات متحده به عنوان «قراردادهای آتی اوراق بهادار» واجد شرایط هستند و تحت نظارت مشترک ‎CFTC‎ و کمیسیون بورس و اوراق بهادار (‎SEC‎) قرار می‌گیرند. لایحه پیشنهادی آن‌ها از ‎CFTC‎ در برابر چالش انجمن اتحاد بازارهای سرمایه (‎CMAA‎) حمایت می‌کند؛ این انجمن شامل شرکت‌هایی مانند ‎Cboe‎ و ‎Citadel‎ ‎Securities‎ است.

دلیل زیر سوال رفتن قراردادهای آتی سهام

در سوم نوامبر ۲۰۲۶، ‎CFTC‎ اعلام کرد که قراردادهای آتی دائمی سهام انفرادی که اغلب «سهام پرپس» نامیده می‌شوند، می‌توانند برای اولین بار در بورس‌های قانونمند ایالات متحده معامله شوند. درخواست‌هایی از سوی ‎KalshiEX‎، ‎Coinbase‎ ‎Derivatives‎ و ‎Bitnomial‎ (مرتبط با ‎Payward‎) در اواسط سپتامبر ارائه شده بود. زمانی که دوره بررسی ۴۵ روزه این نهاد بدون مخالفت در دوم نوامبر پایان یافت، این محصولات تأیید شده تلقی شدند.

برخلاف قراردادهای آتی سنتی، قراردادهای دائمی تاریخ انقضای ثابتی ندارند. معامله‌گران می‌توانند موقعیت‌های خود را به طور نامحدود حفظ کنند و نرخ‌های تأمین مالی به صورت دوره‌ای تنظیم می‌شود تا قیمت قرارداد را نزدیک به قیمت سهام پایه نگه دارد. این ساختار که در بازارهای ارز دیجیتال محبوب است، امکان سفته‌بازی مداوم بر روی سهام انفرادی را بدون نیاز به مالکیت سهام فراهم می‌کند.

‎CMAA‎ اندکی پس از تأیید، از ‎CFTC‎ شکایت کرد و استدلال نمود که عدم وجود تاریخ انقضای ثابت به این معنی است که این قراردادها باید به عنوان «سوآپ‌های مبتنی بر اوراق بهادار» تلقی شوند. این محصولات عمدتاً توسط ‎SEC‎ نظارت می‌شوند و با محدودیت‌های سخت‌گیرانه‌تری برای مشارکت خرده‌فروشان روبرو هستند. این گروه ادعا می‌کند که ‎CFTC‎ با طبقه‌بندی این قراردادها به عنوان «قراردادهای آتی اوراق بهادار»، از اختیارات قانونی خود فراتر رفته است.

والری کاپرونی، قاضی دادگاه منطقه‌ای ایالات متحده، بعداً دریافت که ‎CMAA‎ به احتمال زیاد در بررسی صحت ادعای خود موفق خواهد شد و نوشت که قراردادهای دائمی «به نظر می‌رسد تعریف سوآپ را برآورده کنند». با این حال، او دستور موقتی برای توقف را رد کرد و نتیجه گرفت که خواهان‌ها آسیب غیرقابل جبران فوری را نشان نداده‌اند. بنابراین، معامله در حالی ادامه یافت که پرونده پیش می‌رفت.

واکنش شرکت‌های ارز دیجیتال به مرزهای نظارتی

در لایحه دوست پیشنهادی خود، شش شرکت ادعا می‌کنند که تاریخ انقضای ثابت برای واجد شرایط شدن یک قرارداد به عنوان قرارداد آتی اوراق بهادار تحت قانون بورس کالا و چارچوبی که کنگره در سال ۲۰۰۰ ایجاد کرد، لازم نیست. آن‌ها استدلال می‌کنند که این محصولات به جای انتقال کامل به رژیم سوآپ ‎SEC‎، در ساختار نظارتی مشترک موجود قرار می‌گیرند.

کوین‌بیس و کالشی منافع تجاری مستقیمی دارند؛ هر کدام به دنبال لیست کردن قراردادهای آتی سهام بوده‌اند. برای پلتفرم‌های بومی ارز دیجیتال، این قراردادها پلی بین سبک‌های معاملاتی دارایی‌های دیجیتال و سهام سنتی محسوب می‌شوند. حامیان می‌گویند دسترسی قانونمند در داخل کشور، انگیزه معامله‌گران آمریکایی برای استفاده از پلتفرم‌های خارج از کشور را کاهش می‌دهد. منتقدان از امور مالی سنتی نگران ساختار بازار، اهرم و پتانسیل ریسک برای خرده‌فروشان هستند.

این اختلاف، تنش گسترده‌تری را برجسته می‌کند. قراردادهای آتی دائمی از ارزهای دیجیتال نشأت گرفته و به یک شکل غالب معاملات اهرمی در سطح جهانی تبدیل شده‌اند. معرفی همین ابزار برای سهام ایالات متحده آزمایش می‌کند که آیا قوانین موجود کالا و اوراق بهادار می‌توانند محصولات بدون تاریخ انقضا را در خود جای دهند. حکمی که آن‌ها را به عنوان سوآپ‌های مبتنی بر اوراق بهادار مجدداً طبقه‌بندی کند، می‌تواند دسترسی خرده‌فروشان را محدود کرده و رشد داخلی این بازارها را کند کند.

گام بعدی پرونده

‎CMAA‎ قرار است پاسخ خود را به مخالفت ‎CFTC‎ با دستور اولیه توقیف ارائه دهد. درخواست شش شرکت برای ارائه لایحه دوست در انتظار بررسی است. هرچه نتیجه هر چه باشد، این پرونده نحوه برخورد تنظیم‌کننده‌های ایالات متحده با محصولات ترکیبی که طراحی بازار ارز دیجیتال را با دارایی‌های پایه سنتی ترکیب می‌کنند، شکل خواهد داد.

در حال حاضر، قراردادهای آتی سهام در پلتفرم‌های تأیید شده در دسترس هستند. با این حال، مبارزه حقوقی تأکید می‌کند که شفافیت نظارتی پیرامون قراردادهای دائمی هنوز کامل نیست. شرکت‌های ارز دیجیتال شرط بسته‌اند که تفسیر ‎CFTC‎ پابرجا بماند؛ مشارکت‌کنندگان بازار سنتی استدلال می‌کنند که این نباید چنین باشد. تصمیم نهایی دادگاه تعیین خواهد کرد کدام دیدگاه پیروز شود.