محققان HTX، شاخه پژوهش اختصاصی گروه HTX، گزارش جدیدی با عنوان «میمکوینهای مرتبط با سهام: انتشار، نقدینگی و ساختار جدید AMM» منتشر کردهاند. این گزارش مطالعهای نظاممند درباره دستهای جدید از داراییها است که پس از راهاندازی Robinhood Chain ظاهر شدهاند. این میمکوینها با توکنهای سهامی که نماد شرکتهایی مانند NVDA، TSLA، HIMS و MU را نشان میدهند، به طور مستقیم هم جفت شدهاند؛ آنها به عنوان دارایی نقل قول، مرجع روایت یا پایه نقدینگی مورد استفاده قرار میگیرند. یافتههای این مطالعه نشان میدهد که این داراییها تلفیقی از کشف قیمت سهام، توجه در کریپتو، موجودی AMM و احساسات معاملهگران را در قالب یک ساختار بازار واحد ادغام میکنند — روند رشد کوتاهمدت برقرار است، اما پایداری آن نیازمند برآوردهشدن چهار شرط همزمان است.
ساختار جدید بازار
میمکوین مرتبط با سهام، نوعی قرارگیری در معرض داراییهای سهامی درجه دوم است. توکن سهام نقش مرجع قیمت اول را ایفا میکند، در حالی که میمکوین فرهنگ، رویدادها و احساسات پیرامون آن سهام را معامله میکند، اغلب با نوساناتی فراتر از دارایی پایه. این ابزار شبیه مشتقهای بر رویکردهای توجه بر موضوع سهام است، نه یک مشتقه قانونی بر دارایی سهامی.
اهمیت Robinhood Chain و فرآیندهای آن
Robinhood Chain بهطور قابل توجهی مناسب این نوع آزمایش است. این پلتفرم، با ارائه برند معتبر در بازار سهام و توکنهای سهامی که نمادهای شرکتهای شناختهشده را حمل میکنند، به جای روایتهای غیرمشخص RWA، فرصت لازم را فراهم کرده است؛ Uniswap نیز از همان ابتدا به عنوان یک مکان عمده نقدینگی عمل کرده است؛ و محصول O1 Launchpad فرآیند انتخاب توکن سهام، ساخت میمکوین، افتتاح بازار در Uniswap v4 و تخصیص کارمزدهای معاملاتی را آسان کرده است. تا 8 سپتامبر 2026، DeFiLlama گزارش داد که ارزش قفل شده در Robinhood Chain حدود ۹۰۱ میلیون دلار و حجم معاملات روزانه در صرافیهای غیرمتمرکز به ۱.۷۲۷ میلیارد دلار رسیده است.
مسیریابی چندمرحلهای و جمعآوریکنندگان عوارض توجه
در این ساختار، ارزشافزایی از فراتر از خود میمکوین میرود و امکان دارد معاملهگران با سفر از WETH به USDG، سپس به توکن سهام و در نهایت به میمکوین، در هزینههای چندپول فعال باشند و این هزینهها سودی برای چندین استخر در مسیر ایجاد کند. در طول همبستگیهای کوتاهمدت، حجم معاملات به شدت افزایش مییابد، در حالی که نقدینگی ممکن است کم باشد و ارائهدهندگان نقدینگی، عوارض مستقیم سیستم را دریافت میکنند.
ریسکها و سودهای کوتاهمدت
با وجود کارمزدهای بالا، سود واقعی تمامی معاملهگران نیست. ریسکهایی مانند قرار گرفتن در موقعیتهای خارج از دامنه، موجودی یکجانب، ضررهای موقت، تعطیلی بازارهای سهام، تفاوت قیمت یا تخفیف توکنهای سهام و کاهش ارزش توکنهای انگیزشی، میتواند بیشتر از درآمد اصلی باشد. مطالعات HTX تأکید میکنند که کارمزدها پاداشی برای خطر است، نه بهره رایگان — LP ها باید خطر پر کردن همیشگی در قیمت نادرست را بپذیرند، و معاملهگران ممکن است در انتخاب توکنهای نادرست دچار اشتباه شوند.
توهم بازدهی ۱۰۰، ۰۰۰ درصدی
برخی تحلیلها نرخ APY بیش از ۱۰۰، ۰۰۰ درصد برای تامین نقدینگی در Uniswap v4 در مورد میمکوینهای مرتبط با سهام ذکر کردهاند. این گزارش، این رقم را رد میکند و میگوید این نوع نشانگر، با توجه به پنجره کوتاه زمانی، حجم ناگهانی و محاسبات بیشپیشبینی، تنها یک نرخ سالانه بیپایه را نمایش میدهد. مثلا، اگر یک پوزیشن ۱۰۰ هزار دلاری در یک ساعت، ۲۰۰ دلار سود کند، در صورت سادهسازی، نرخ سالانه تقریباً ۱۷۵۲ درصد است، و با ترکیب زمانی، عددی نجومی میشود. این ارقام همچنین اثرات مقیاس کوچک در زمان سقوط میمکوینها را نادیده میگیرند، به عنوان مثال، کاهش ارزش TVL و تقسیم سود ثابت بر TVL کوچکتر، نرخ بازدهی نشان دادهشده را نادرست جلوه میدهد.
معیارهای دقیقتر ارزیابی
در ادامه، این گزارش معیارهای مقاومتر مانند چندبرابری پوشش کارمزد را پیشنهاد میدهد: مجموع کارمزدهای کسب شده و انگیزههای درآمدی تقسیم بر ضررهای مرتبط با سبدهای نگهداری و هزینههای توازن مجدد. هر چند، تنها چندبرابری بالای یک نشان میدهد که بازارسازان، ریسک خود را جبران کردهاند. نرخ APY بالا همچنان به عنوان سیگنالی برای جریان پر حجم سفارشات، نسبت به عمق مؤثر بازار، ارزشمند است و معاملهگران حرفهای میتوانند آن را به عنوان یک رادار جریان معامله، نه وعده سود در نظر بگیرند.
چهار سوال کلیدی درباره آینده میمکوینهای مرتبط با سهام
محققان HTX چهار سوال کلیدی برای تعیین سرنوشت این داراییها عنوان کردهاند: آیا کاربران بومی Robinhood واقعا در حال انتقال داراییهای خود به روی بلاکچین هستند؟ آیا بازخرید و قیمتگذاری توکنهای سهام در نوسانات شدید و زمانهای تعطیلی بازار استحکام دارد؟ آیا انتشار توکن در پلتفرمهایی مشابه O1 در مدت زمان هفت و سی روز به بازارهای با عمق دوطرفه تبدیل میشود؟ آیا AMM ها میتوانند عمق مؤثر و حجم طبیعی را در صورت کاهش کمکهای مالی حفظ کنند؟
در صورت پاسخ مثبت به هر چهار سوال، میمکوینهای مرتبط با سهام میتوانند به یک بخش پرنوسان برای نوع دیجیتال سهام تبدیل شوند، که در آن، پلتفرمهای صدور و AMM ها ساختار جدید بازار را شکل میدهند. در غیر این صورت، وضعیت فعلی بیشتر شبیه یک آزمایش موقت است که بر اثر عرضه کم، یارانههای سنگین و توجه زودگذر شکل گرفته است.
به هر حال، رسیدن به نرخ APY ۱۰۰، ۰۰۰ درصدی نباید هدف نهایی پژوهش باشد. پژوهشگران HTX بر اهمیت پرسشهایی مانند هزینه را چه کسی میپردازد، چه کسی موجودی دارد، چه کسی میتواند خارج شود، کنترل پارامترهای پروتکل و ادامه درآمد پس از خاتمه یارانهها تمرکز دارند. رویکرد HTX همواره در تحلیل ساختار، انتساب کارمزد و منابع ریسک است و قصد دارد دادههای on-chain را برای تحلیل عمیقتر بهکار گیرد.
درباره HTX Research
HTX Research شاخه پژوهشی اختصاصی گروه HTX است که تحلیلهای عمیق، گزارشهای جامع و ارزیابیهای کارشناسانه در حوزههای مختلف ارزهای دیجیتال، فناوری بلاکچین و گرایشهای نوظهور بازار را ارائه میدهد. این بخش به منظور بهرهگیری از دادهها و پیشبینیهای استراتژیک، نقش مهمی در شکلدهی دیدگاههای صنعت و حمایت از تصمیمگیریهای آگاهانه در فضای داراییهای دیجیتال ایفا میکند. با روشهای پژوهشی دقیق و تحلیلهای نوآورانه، HTX Research در صدر تحلیلهای نوآورانه باقی میماند و فهم عمیقتری از پویاییهای بازار در حال تغییر فراهم میکند.
