عملکرد سرمایهگذاری در بیتکوین در طول چرخههای صعودی متوالی به طور قابل توجهی کاهش یافته است، به طوری که هر رالی جدید نیازمند ورودیهای مالی بیشتری است تا سودهای درصدی کمتری ایجاد کند. بازدهی بیتکوین برای هر دلار سرمایه جدید وارد شده، نسبت به سالهای اولیه کمتر است و این کاهش کارایی سرمایه هر بار که دارایی رشد میکند، تشدید میشود.
شرکت تحلیلگر CryptoQuant میزان سرمایه تازهای که در هر چرخه گاوی بیتکوین وارد میشود را در مقابل سود قیمتی که حاصل میشود، اندازهگیری کرده است. در دوره ۲۰۱۱، حدود ۲.۸ میلیارد دلار ورودی خالص رانتی را به میزان تقریبی ۵۵،۰۰۰ درصد رساند. در دوره ۲۰۱۵، این مقدار حدود ۶۹ میلیارد دلار برای حدود ۱۰،۰۰۰ درصد سود بود. در دوره ۲۰۱۸، نیاز بود تا حدود ۳۶۵ میلیارد دلار وارد شود تا حدود ۲،۰۰۰ درصد بازدهی حاصل گردد. این دوره که از سال ۲۰۲۲ آغاز شده است، حدود ۶۹۷ میلیارد دلار وارد کرده و بازدهی برابر با ۶۸۹ درصد داشته است.
این ارقام از سرمایهگذاریهای تحقق یافته، که ارزش هر سکه را بر اساس آخرین قیمت حرکت آن ارزیابی میکند، استنتاج شده است؛ یعنی برآوردی است از مقدار پولی که واقعاً به دارایی وارد شده است.
این روند در هر مقیاسی مشاهده میشود. در سال ۲۰۱۱، حدود ۵ میلیون دلار سرمایه جدید کافی بود تا قیمت بیتکوین دوبرابر شود. در حال حاضر، همان کار نیازمند حدود ۱۰۱ میلیارد دلار است. هر رالی نیازمند سرمایهگذاریهای فزاینده است، در حالی که ارزش بازار کنونی آن نزدیک به ۱.۲ تریلیون دلار است، رقمی که بر اساس دادههای CoinDesk است.
کای یونگ یو، موسس CryptoQuant و کسی که دادهها را منتشر کرده است، این را به عنوان موردی برای صبر در نظر میگیرد نه پایان بازار: «بیتکوین باید یک دارایی میکرواقتصادی اصلی باشد، نه فقط یک ابزار معاملهای ETF مبتنی بر خردهفروشی.» او استدلال میکند که یک روند پارابولیک دیگر تنها در صورت جذب بیش از ۱ تریلیون دلار سرمایه تازه، امکانپذیر است، که این امر پذیرش نهادی را بسیار فراتر از وضعیت فعلی آن میبرد.
با این حال، این ادعا در زمانی نامناسب است. صندوقهای معاملاتی بیتکوین در بازار آمریکا در ماه گذشته خروج سرمایه بیسابقهای را تجربه کردهاند و بیتکوین در نیمه اول سال با ضرر بسته شده است، بنابراین جریانهای خردهفروشی که استدلال به آنها تکیه دارد در حال کاهش است و بر خلاف انتظار، در حال کاهش هستند.
فضای لازم برای رشد بیشتر بزرگ است. طلا با ارزش بازار نزدیک به ۲۷ تریلیون دلار، بیش از بیست برابر بیتکوین، نمونهای است که طرفداران بیتکوین هنگام تعریف آن به عنوان ذخیره ارزش کلان در مقابل یک دارایی سفتهبازی به آن ارجاع میدهند. رسیدن حتی به بخشی از این مقدار، معنای جذب تریلیونها دلاری است که دادههای این چرخه نشان میدهد برای شروع یک روند واقعی باید وارد بازار شود.
در عین حال، تفسیر شکگرا سادهتر است: کاهش بازدهی برای هر دلار، امری است که بر هر دارایی در هنگام رشد رخ میدهد، زیرا هر چه پایه بزرگتر باشد، تغییرات درصدی کمتری دارد، بدون توجه به اینکه چه کسانی در حال خرید هستند، و هیچ چیزی ضمانت نمیکند که پولهای نهادی در مقیاس مورد نیاز بازار وارد شود.
