صندوق‌های قابل معامله بیت‌کوین (ETF) شاهد تغییر جالبی در ساختار مالکیتی خود هستند. در حالی که برخی از بزرگترین شرکت‌های معاملاتی وال استریت در حال کاهش موقعیت‌های خود هستند، صندوق‌های ثروت دولتی و مدیران ثروت به آرامی میزان دارایی خود را افزایش می‌دهند.
در نگاه اول، کاهش احتمالی دارایی‌های نهادی ممکن است نشان‌دهنده کاهش علاقه سرمایه‌گذاران به بیت‌کوین باشد. اما آخرین تحقیقات شرکت گلکسی داستانی پیچیده‌تر را روایت می‌کند.
دلایل فروش ETF های بیت‌کوین توسط شرکت‌های بزرگ
به گفته گلکسی ریسرچ، نهادهایی که دارایی‌های خود را به کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا گزارش می‌دهند، در پایان سپتامبر ۲۰۲۵ حدود ۳۵۵ هزار بیت‌کوین معادل در ETF های بیت‌کوین اسپات در اختیار داشتند. تا ژوئن ۲۰۲۶، این رقم با کاهش ۱۴ درصدی به حدود ۳۰۷ هزار بیت‌کوین رسید. با این حال، تنها نه شرکت مالی مسئول ۶۸ هزار بیت‌کوین از این کاهش بودند که از کاهش کلی ۴۸ هزار بیتی‌کوین نهادی فراتر می‌رود. این شرکت‌ها شامل گلدمن ساکس، میلیونیوم منیجمنت، برووان هاوارد و تودور اینوستمنت بودند. این بدان معناست که سایر سرمایه‌گذاران نهادی به طور جمعی موقعیت خود را افزایش داده‌اند و از فروشندگان بزرگ پیروی نکرده‌اند. از نظر ما، این بخش از تحقیق که نشان می‌دهد تقاضای نهادی برای بیت‌کوین از بین نرفته، بلکه مالکیت بین انواع مختلف سرمایه‌گذاران در حال جابجایی است، بسیار گویا است.
استراتژی معاملاتی پشت فروش
یکی از دلایل فروش، استراتژی شناخته شده به نام "کش اند کری" (cash-and-carry trade) است. در این استراتژی، برخی از صندوق‌های پوشش ریسک به جای خرید صرف ETF بیت‌کوین با انتظار افزایش قیمت، به طور همزمان موقعیت اسپات را خریداری کرده و فیوچرز بیت‌کوین را می‌فروشند. هدف، کسب سود از اختلاف بین این دو قیمت با محدود کردن ریسک جهت‌گیری قیمت بیت‌کوین است. این استراتژی زمانی جذابیت خود را از دست می‌دهد که حق بیمه فیوچرز کاهش یابد. طبق تحلیل گلکسی ریسرچ، حق بیمه سالانه قراردادهای فیوچرز ماه اول بیت‌کوین از میانگین ۷.۹ درصد قبل از اوج قیمت بیت‌کوین در اکتبر ۲۰۲۵ به ۴.۸ درصد در ۳۰ روز منتهی به ۲۱ اکتبر ۲۰۲۶ کاهش یافت. این امر تنها مزیت کوچکی نسبت به اوراق خزانه کوتاه‌مدت آمریکا ایجاد می‌کرد، حتی قبل از کسر هزینه‌های معاملاتی. برای برخی از نهادها، حفظ موقعیت‌ها صرفاً از نظر مالی منطقی نبود. نباید این فروش‌ها را به طور خودکار به عنوان پیش‌بینی منفی برای قیمت بیت‌کوین تفسیر کرد.
فرصت جدید برای صندوق‌های دولتی
در حالی که نهادهای متمرکز بر معاملات، موقعیت خود را کاهش دادند، چندین سرمایه‌گذار با افق بلندمدت‌تر در جهت مخالف حرکت کردند. بخش مدیریت ثروت مورگان استنلی، مبادالا ابوظبی و شورای سرمایه‌گذاری ابوظبی از جمله خریداران شناسایی شده در تحقیقات گلکسی بودند. در میان سایر نهادهای گزارش‌دهنده، حدود ۲۰ هزار بیت‌کوین معادل در طول دوره زمانی مورد بررسی اضافه شد. این خریدها نشان می‌دهد که برخی سرمایه‌گذاران همچنان ETF های بیت‌کوین را به عنوان راهی مفید برای کسب دسترسی به ارزهای دیجیتال از طریق بازارهای مالی تثبیت شده می‌بینند. صندوق‌های ثروت دولتی و مدیران ثروت ممکن است اهداف سرمایه‌گذاری متفاوتی نسبت به صندوق‌های پوشش ریسک داشته باشند. آنها ممکن است به جای تکیه بر تفاوت‌های قیمتی کوتاه‌مدت، بر تنوع‌بخشی سبد سرمایه‌گذاری و فرصت‌های بلندمدت تمرکز کنند. البته، خریدهای نهادی تضمین‌کننده افزایش قیمت بیت‌کوین نیستند. با این حال، ما تمایز مهمی بین سرمایه‌گذارانی که یک استراتژی معاملاتی را می‌بندند و سرمایه‌گذارانی که به طور کلی یک دارایی را کنار می‌گذارند، قائل هستیم.
عملکرد بهتر سرمایه‌گذاران ETF بیت‌کوین نسبت به قیمت
تحقیقات گلکسی همچنین به تفاوت قابل توجهی بین عملکرد قیمت بیت‌کوین و مالکیت ETF اشاره دارد. از اوج قیمت در اکتبر ۲۰۲۵ تا پایین‌ترین سطح در ژوئیه ۲۰۲۶، دارایی‌های ETF بیت‌کوین حدود ۱۱ درصد کاهش یافت، در حالی که قیمت بیت‌کوین حدود ۵۳ درصد افت کرد. این نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران ETF، به عنوان یک گروه، بخش بسیار بیشتری از موقعیت خود را نسبت به آنچه کاهش قیمت ممکن است نشان دهد، حفظ کرده‌اند. این صندوق‌ها همچنین از زمان پایین‌ترین قیمت بیت‌کوین در ژوئن، حدود ۸۷ هزار بیت‌کوین انباشته کرده‌اند. ما این موضوع را به ویژه جالب می‌یابیم زیرا این افزایش در حالی رخ داد که موقعیت‌های فیوچرز اهرمی در حال کاهش بود. این احتمال را مطرح می‌کند که خریدهای اخیر نشان‌دهنده تقاضای سرمایه‌گذاری مستقیم‌تر است تا موج دیگری از فعالیت آربیتراژ. برای خوانندگانی که اخبار بیت‌کوین را دنبال می‌کنند، این الگوهای مالکیتی زمینه مفیدی فراتر از ارقام روزانه ورود و خروج سرمایه ETF ارائه می‌دهند.
چشم‌انداز حرکات بعدی بیت‌کوین
دور بعدی گزارش‌های نهادی به تعیین اینکه آیا این تغییر ادامه دارد یا خیر، کمک خواهد کرد. مقایسه‌های فعلی بر اساس دارایی‌های گزارش شده تا ژوئن ۲۰۲۶ استوار هستند، بنابراین آنها موقعیت‌یابی نهادها را در سه ماهه سوم به طور کامل نشان نمی‌دهند. ما در حال رصد خواهیم بود که آیا صندوق‌های ثروت دولتی و مدیران ثروت به انباشت ادامه می‌دهند در حالی که صندوق‌های پوشش ریسک کمتر فعال باقی می‌مانند. بهبود در حق بیمه فیوچرز نیز می‌تواند شرکت‌های معاملاتی را به بازار بازگرداند. با این حال، سوال بزرگتر این است که آیا ETF های بیت‌کوین در حال توسعه پایگاه سرمایه‌گذاران باثبات‌تری هستند. همانطور که تحولات را در بازار ارزهای دیجیتال و صنعت بلاک‌چین دنبال می‌کنیم، معتقدیم ترکیب در حال تغییر مالکیت نهادی یک روند مهم برای نظارت خواهد بود. آینده بیت‌کوین به یک دسته از سرمایه‌گذاران بستگی نخواهد داشت. اما درک اینکه چه کسی می‌خرد، چه کسی می‌فروشد و چرا، می‌تواند تصویر روشن‌تری از بازار به ما بدهد.
