استراتژی مایکل سیلر، مدیرعامل MicroStrategy، با تغییر قابل توجهی در رابطه خود با بازارهای مالی سنتی روبرو است. شرکت MSCI، ارائه‌دهنده شاخص‌های جهانی، تایید کرده است که بزرگترین دارنده بیت کوین در جهان، از ۳۰ نوامبر از معیارهای سهام آن حذف خواهد شد. این تصمیم سوالاتی را در مورد جریان سرمایه‌گذاری نهادی و آینده شرکت‌های خزانه داری بیت کوین ایجاد می‌کند.
این تحول در مقطع مهمی برای MicroStrategy رخ می‌دهد، شرکتی که با وجود نوسانات اخیر بازار، به انباشت بیت کوین ادامه داده است. این شرکت با بیش از ۸۵۰ هزار بیت کوین در ترازنامه خود، همچنان یکی از تاثیرگذارترین مشارکت‌کنندگان نهادی در بازار ارزهای دیجیتال است. با این حال، تصمیم اخیر MSCI می‌تواند نحوه کسب بازدهی توسط صندوق‌های سرمایه‌گذاری غیرفعال از سهام MicroStrategy را تغییر دهد.
دلایل حذف MicroStrategy از شاخص‌های MSCI
در تاریخ ۱۱ نوامبر، MSCI تایید کرد که MicroStrategy به دلیل الزامات جدید واجد شرایط بودن برای شرکت‌های طبقه‌بندی شده به عنوان کسب‌وکارهای غیرعملیاتی، از شاخص USA Index آن حذف خواهد شد. بر اساس اعلام رسمی MSCI، تغییرات بازنگری شاخص در نوامبر ۲۰۲۶ در پایان روز ۳۰ نوامبر اجرا خواهد شد.
MSCI این چارچوب جدید را پس از بررسی اینکه آیا شرکت‌هایی که دارایی‌های مالی قابل توجهی نگهداری می‌کنند، باید واجد شرایط ورود به شاخص‌های سهام سنتی باشند، معرفی کرد. طبق روش‌شناسی به‌روز شده، شرکت‌ها باید دارایی‌های عملیاتی کافی نشان دهند. آن‌هایی که از غربالگری اولیه عبور نمی‌کنند، تحت آزمایش‌های مالی اضافی برای تعیین صلاحیت خود قرار می‌گیرند.
این چارچوب به طور خاص بیت کوین را هدف قرار نداده است. با این حال، پیامدهای قابل توجهی برای شرکت‌هایی دارد که ترازنامه آن‌ها عمدتاً از دارایی‌های دیجیتال تشکیل شده است. MicroStrategy به دلیل مدل کسب‌وکارش که شامل جذب سرمایه از طریق عرضه سهام و بدهی برای انباشت بیت کوین است، به طور خاص در معرض خطر قرار دارد. این شرکت به شدت با این طبقه‌بندی مخالفت کرده و استدلال می‌کند که استراتژی خزانه داری بیت کوین آن یک کسب‌وکار عملیاتی قانونی است، نه یک صندوق سرمایه‌گذاری منفعل.
احتمال فروش ۲.۸ میلیارد دلار از سهام MicroStrategy
یکی از مهم‌ترین سوالات پیرامون تصمیم MSCI این است که چه میزان فروش نهادی را می‌تواند ایجاد کند. JPMorgan قبلاً تخمین زده بود که حذف MicroStrategy می‌تواند فشاری معادل حدود ۲.۸ میلیارد دلار فروش را از سوی صندوق‌های منفعل که شاخص‌های MSCI را دنبال می‌کنند، ایجاد کند. با این حال، این رقم تخمینی است و نه خروجی قطعی آینده.
MicroStrategy استدلال کرده است که صندوق‌های ردیابی کننده شاخص‌های MSCI مالک حدود ۳.۱ درصد از سهام ممتاز آن هستند، که نشان می‌دهد تاثیر مستقیم می‌تواند قابل مدیریت باشد. نکته مهم این است که حذف MicroStrategy از یک شاخص سهام، شرکت را ملزم به نقد کردن دارایی‌های بیت کوین خود نمی‌کند. در عوض، پیامدهای فوری عمدتاً بر مالکیت نهادی سهام MSTR تاثیر می‌گذارد. ما معتقدیم این تمایز مهم است زیرا این تصمیم می‌تواند بر دسترسی MicroStrategy به سرمایه تاثیر بگذارد بدون اینکه مستقیماً فشار فروش بیت کوین ایجاد کند.
خزانه داری بیت کوین، نقطه قوت اصلی MicroStrategy
علی‌رغم حذف از شاخص، MicroStrategy همچنان حدود ۸۵۰,۳۶۴ بیت کوین را در اختیار دارد که با سرمایه‌گذاری تقریبی ۶۴.۱۶ میلیارد دلار خریداری شده است. این رقم میانگین قیمت خرید حدود ۷۵,۴۵۶ دلار برای هر بیت کوین را نشان می‌دهد. استراتژی انباشت بلندمدت این شرکت، آن را به یکی از شناخته شده‌ترین حامیان شرکتی پذیرش بیت کوین تبدیل کرده است.
مایکل سیلر بارها بر نقش بیت کوین به عنوان یک دارایی خزانه داری بلندمدت تاکید کرده است و MicroStrategy را شرکتی ساخته شده بر اساس بازدهی نهادی بیت کوین معرفی کرده است. آخرین تحول MSCI، مقدار بیت کوین که MicroStrategy در اختیار دارد را اساساً تغییر نمی‌دهد. با این حال، این می‌تواند بر نحوه ارزش‌گذاری سرمایه‌گذاران بر سهام شرکت نسبت به ارزش خالص دارایی بیت کوین آن تاثیر بگذارد.
همانطور که در سهام توکنیزه شده MicroStrategy دیده‌ایم، محصولات مالی سنتی به طور فزاینده‌ای با بازارهای دارایی دیجیتال تلاقی پیدا می‌کنند. اگر سهام MicroStrategy با حق بیمه کمتری نسبت به ارزش خالص دارایی بیت کوین آن معامله شود، جذب سرمایه اضافی از طریق عرضه سهام می‌تواند کمتر جذاب شود. این می‌تواند بر سرعت اکتساب‌های آینده تاثیر بگذارد، اگرچه لزوماً به این معنی نیست که MicroStrategy خرید بیت کوین را متوقف خواهد کرد.
پیامدهای حذف از شاخص برای پذیرش نهادی بیت کوین
تصمیم MSCI همچنین سوال گسترده‌تری را در مورد چگونگی طبقه‌بندی شرکت‌های مبتنی بر دارایی‌های دیجیتال توسط موسسات مالی سنتی مطرح می‌کند. سال‌هاست که حامیان بیت کوین استدلال می‌کنند که پذیرش خزانه داری شرکتی، مرحله مهمی در ادغام ارز دیجیتال در امور مالی جهانی است. MicroStrategy با نشان دادن اینکه چگونه یک شرکت سهامی عام می‌تواند بیت کوین را به بخش مرکزی استراتژی تخصیص سرمایه خود تبدیل کند، به ایجاد آن مدل کمک کرد.
اکنون، ارائه‌دهندگان شاخص باید تعیین کنند که این کسب‌وکارها چگونه در چارچوب‌های سرمایه‌گذاری سنتی قرار می‌گیرند. ما معتقدیم این تحول چالشی فزاینده برای بازارهای مالی را برجسته می‌کند: بیت کوین به طور فزاینده‌ای در حال تبدیل شدن به یک دارایی نهادی است، اما سیستم‌های طبقه‌بندی سهام موجود در اصل برای شرکت‌های خزانه داری دارایی دیجیتال طراحی نشده بودند. سایر مشاغل با استراتژی‌های مشابه ممکن است با افزایش نظارت از سوی ارائه‌دهندگان شاخص که روش‌شناسی خود را به‌روز می‌کنند، روبرو شوند.
در همین حال، فروش اخیر توسط نهنگ‌های بیت کوین نشان داده است که چگونه دارندگان بزرگ نهادی و فردی می‌توانند بر احساسات بازار کوتاه‌مدت تاثیر بگذارند. در عین حال، سرمایه‌گذاران نهادی که به دنبال بازدهی مستقیم بیت کوین هستند، می‌توانند به محصولات سرمایه‌گذاری جایگزین از جمله ETF های بیت کوین اسپات دسترسی پیدا کنند. این بدان معناست که تغییر در صلاحیت شاخص MicroStrategy لزوماً به معنای کاهش تقاضای نهادی برای خود بیت کوین نیست.
آینده MicroStrategy و بیت کوین
تاریخ اجرای ۳۰ نوامبر، نقطه عطف مهم بعدی خواهد بود. سرمایه‌گذاران شاهد نحوه تعدیل دارایی‌های صندوق‌های منفعل و اینکه آیا قیمت سهام MicroStrategy شاهد نوسانات بیشتری خواهد بود، خواهند بود. ما همچنین خریدهای آتی بیت کوین و فعالیت‌های جذب سرمایه این شرکت را رصد خواهیم کرد. بازار گسترده بیت کوین ممکن است به دلیل اینکه اوراق بهادار تحت تاثیر، سهام MicroStrategy و نه خود BTC هستند، نسبتاً از فروش فوری مرتبط با شاخص در امان بماند.
با این حال، این تصمیم می‌تواند بر رویکرد سایر شرکت‌ها به استراتژی‌های خزانه داری بیت کوین تاثیر بگذارد. همانطور که پوشش اخیر ما از تقاضای نهادی بیت کوین نشان داد، مشارکت وال استریت همچنان یک عامل مهم در چشم‌انداز کلی بازار بیت کوین است. در حال حاضر، دارایی‌های قابل توجه MicroStrategy نشان می‌دهد که پذیرش شرکتی بیت کوین همچنان بخش معناداری از بازار است. تصمیم MSCI چالش جدیدی را معرفی می‌کند، اما تعهد بلندمدت این شرکت به بیت کوین یا نقش فزاینده دارایی‌های دیجیتال در امور مالی نهادی را از بین نمی‌برد.
