کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) مسیر پنج سالهای را برای فعالیت در زمینه سهام توکنیزه شده فراهم کرده است، اما فقط برخی محصولات و بسترها به این مدل مطابقت دارند. پس آیا Uniswap، رابین هود، Coinbase یا Kraken در این رقابت برنده میشوند؟
پس از اعلام معافیت نوآوری SEC، بازارهای کریپتو واکنش مثبت نشان دادند. بیتکوین و اتریوم هر کدام بیش از ۱۰ درصد رشد کردند و توکن UNI پروژه یونیسواپ که به عنوان پلتفرمی برای معاملات سهام توکنیزه شده است، در روزهای بعد بیش از ۳۰ درصد صعود را تجربه کرد.
در حالی که SEC در فدرال قانونگذاری خود مجوز فعالیت در زمینه سهام توکنیزه شده در آمریکا را صادر کرده، بیشتر توکنهای سهام فعلی خارج از این قوانین قرار میگیرند. قانون جدید، مسیر کوتاهی برای تجارت سهامهای ملی سیستم بازار (NMS) را با ارائه پروتکلهای مجاز برای ترید توکنهای سهام روی زنجیره ایجاد میکند، اما تنها در صورت رعایت شرایط خاص.
توکنها باید حقوق و امتیازهای برابر با سهام پایه را به دارندگان ارائه دهند و بسترهای معاملاتی باید امکان مجوزدهی به کاربران و استخرهای Liquidity را داشته باشند. بر خلاف تصور، همه توکنهای سهام توکنیزه شده یکسان نیستند. برخی ممکن است فقط قیمت سهام را دنبال کنند و در واقع حقوق سهامدار را ندهند که این نوع توکنها classified به عنوان سهام مصنوعی و غیرقابل قبول هستند.
برخی شرکتهای بزرگ ممکن است از قبل در این فضا پیشی گرفته باشند، اما دیگران باید در مسیر تطابق سریعتر حرکت کنند. پتر کلری، مدیر امور حقوقی جهانی در Ondo Finance میگوید: «همه چیز مطابقت ندارد و این طبیعی است. مهمترین چیز این است که SEC به جای انتظار کشیدن برای اقدام کنگره، اقدام کرد.»
مسیر محدود برای فعالیت در بازار توکنیزه
در تاریخ ۱۷ سپتامبر، SEC مجوز موقت برای برخی بسترها صادر کرد تا بتوانند بدون نیاز به ثبت به عنوان بورس، در قالب استخرهای Liquidity مجاز، سهام توکنیزه شده NMS را روی زنجیره معامله کنند. این بدان معناست که SEC راهی برای تجارت سهامهای توکنیزه شده روی زنجیره ایجاد کرده است، اما این مسیر خاص و محدود است و توکن نقش مهمتری نسبت به بستر دارد.
برای تأیید، توکن باید حقوق و سود سهام و نیز حق رأی برابر با سهام پایه را به دارنده بدهد. در حالی که میتوانند توکنهای سهام را بدون وابستگی به صادرکننده، توکنیزه کنند، صادرکننده این فرصت را دارد که قبل از معامله توکن، آن را لغو کند. این مطلب در شرایط فعلی مشکلاتی برای توکنهای سهام رابینهود و xStocks کریکن ایجاد میکند.
هستر پریس، کمیسر SEC، تأکید کرد که معافیت فقط به یک مدل خاص محدود نمیشود، ولی SEC همچنان آماده است که در صورت نیاز، مدلهای دیگری را نیز بپذیرد. این فرصتها، ویژگیهایی چون کنترل و مجوزهای KYC، شفافیت در تراکنشها و گزارشگیری را شامل میشود.
نگاهی به محصولات نزدیک به مدل SEC
توکنهای سهام Coinbase در این دسته قرار میگیرند. در ۱۴ سپتامبر، مدیرعامل Coinbase، برایان آرمسترانگ، اعلام کرد که این شرکت «معیارهای جدیدی تعیین کرده است» با توکنهای سهام خود، که نه به عنوان اوراق مصنوعی یا ابزار بدهی بلکه به عنوان اوراق بهادار کاملاً پشتیبانی شده و قابل استرداد برای سهام پایه با سود سهام و حقوق رأی هستند.
در حال حاضر، عرضههای توکن سهام Coinbase برای مشتریان خارج از آمریکا است و ساختار معاملاتی آن بر اساس دفتر سفارش مرکزی است. معافیت SEC حول محور ترویج پلتفرمهایی است که امکان ساخت استخرهای Liquidity با مجوزهای خاص را دارند، و Coinbase شبکه Base را راهاندازی کرده است که میتواند گزینهای برای این مدل باشد.
در ماه ژوئن، Ondo توکنهای سهام آمریکا را عرضه کرد، در حالی که سهام پایه در custodial های سنتی نگهداری میشود و توکن حقالناس را به روی زنجیره نشان میدهد. این شرکت همچنین Oasis Pro را خریداری کرده است، شرکتی شامل بروکر-دیلر ثبتشده در SEC، ATS و نماینده انتقال، با زیرساخت در بخشهای سنتی و بلاکچین بازار.
پروکسی کلری معتقد است معافیت SEC به «مدلهایی که قبلاً اثبات شدهاند» یعنی نگهداری و حقالناس، با حقوق سهامداران واقعی و انتقال عملیاتهای شرکتی، ارجحیت میدهد. اما او هم هشدار میدهد که همه چیز بدون مشکل اجرایی نخواهد شد.
آینده بازار توکنیزه در سایه محدودیتها
پلتفرم UNISWAP با معرفی استخرهای Permissioned در جولای، به نظر میرسد که میتواند از این معافیت بهرهمند شود. این استخرهای مجاز، کنترل قابلتایید بر تراکنشها و موجودیها را فراهم میکنند و میتوانند نقطه شروعی برای انتقال فعالیتهای سهام توکنیزه شده به سمت تنظیمات SEC باشند.
در نهایت، رابینهود با حدود ۲۰۰ توکن سهام در شبکه خود، اگر بتواند مدل خود را با قوانین جدید تطبیق دهد، میتواند برتری بزرگی در این فضا داشته باشد. ولی توکنهای رابینهود، که به عنوان اوراق بدهی صادر شدهاند، در حال حاضر حقوق قانونی یا بهرهمندی کامل را به دارندگان نمیدهند و در آمریکا نیز ثبت نشدهاند.
بدین ترتیب، در حالی که آینده بازار توکنیزه شده در هالهای از ابهام قرار دارد، فرصتها و چالشهای زیادی پیش روی آن است که مشخص کند آیا این بازار میتواند در جمع فعالان بازارهای مالی بماند یا خیر.
